投資要點(diǎn)：

　　國家發(fā)改委通知，11月16日零時(shí)起將汽柴油zui高零售價(jià)格每噸分別下調310與300元。調整后汽柴油供應價(jià)格分別8530與7720元/噸，折合零售升價(jià)90號汽油和0號柴油相當于下調0.23和0.26元/升。汽油價(jià)格下調幅度為3.6%。是今年第八次調整成品油零售價(jià)，也是油價(jià)第四次下調。

　　油價(jià)下調時(shí)點(diǎn)與幅度均符合市場(chǎng)預期。由于自上次調價(jià)以來(lái)油價(jià)調整約4.1%，調價(jià)不到位率0.5%。本次調價(jià)是發(fā)改委綜合考慮國內外形勢與國內成品油供求情況等多方面影響因素之后的結果，而調價(jià)時(shí)點(diǎn)早在市場(chǎng)預期之內，由于內外部環(huán)境影響，整體需求始終受到抑制。預計調價(jià)后成品油市場(chǎng)疲軟的態(tài)勢得到一定程度的緩解，但市場(chǎng)供大于求的現狀難以改變，成品油價(jià)格繼續弱勢運行：

　　時(shí)間方面：價(jià)格調整在22個(gè)工作日剛剛滿(mǎn)足的第二天。我們測算的指導價(jià)調整窗口11月15日開(kāi)啟。

　　幅度方面：下調幅度符合預期。值4.1%與調整不到位0.5%均為年內較低水平。這是綜合考慮國內經(jīng)濟形勢及煉油企業(yè)盈利情況的結果。

　　煉油企業(yè)：煉油盈利同比改善環(huán)比改善未能延續。由于成品油下半年的2次下調與3次下調，煉油毛利環(huán)比上半年大幅改善，但由于2012年7-8月的油價(jià)大幅上漲，煉油盈利月度環(huán)比6月大幅下降。

　　此次調價(jià)幅度仍為年內zui高，對CPI下漲壓力不大。雖然成品油價(jià)占CPI的直接比重較小，但此次下調幅度較大，因此對CPI有一定影響。根據我們之前的測算，油價(jià)每變動(dòng)10%對于國內通脹的影響為0.12%。本次調價(jià)對CPI下行的影響約0.05%。

　　新成品油定價(jià)機制未能出臺。我們認為，根據多方信息顯示新機制已基本定型將擇機推出。油價(jià)的三次下調為新機制的出臺做好了鋪墊，但由于新機制推出需要滿(mǎn)足國內通脹穩定可控與油價(jià)穩定運行的條件，未來(lái)油價(jià)將保持大幅波動(dòng)，新機制將導致油價(jià)頻繁調整，對經(jīng)濟的穩定性影響較大。本次下調油價(jià)沒(méi)有一并推出調價(jià)新機制。但預計內容仍將是成品油定價(jià)機制與市場(chǎng)接軌的步伐將加快。

　　短期內Brent油價(jià)將維持在100美元區間振蕩，至年底或有5-10美元小幅反彈。主要由于冬季原油需求旺季與地緣政治風(fēng)險、美元回落等因素造成的沖擊，中期因經(jīng)濟復蘇再次低迷而看空。由于近期油價(jià)維持窄幅震蕩，按照目前油價(jià)測算在滿(mǎn)足下一個(gè)“22+4%”的條件窗口，年內成品油可能無(wú)望再次調整。

　　投資建議：

　　按照目前油價(jià)水平，未來(lái)成品油價(jià)格有望保持平穩。由于成品油價(jià)格調整有利于煉油毛利改善，目前企業(yè)煉油盈利環(huán)比上半年有所改善。本次調價(jià)對中國石油（601857）和中國石化（600028）EPS的靜態(tài)影響為-0.09元與-0.29元，預計全年煉油板塊虧損幅度接近2011年。2012年石化雙雄的盈利仍將主要來(lái)自于下游，下半年煉油板塊盈利有望好于上半年，成品油銷(xiāo)售板塊保持穩定。

　　建議投資者積極關(guān)注中國石化與中國石油短期低估值帶來(lái)的交易性機會(huì )，中期關(guān)注煉油部門(mén)盈利能否持續改善帶來(lái)的業(yè)績(jì)與估值雙升。煉油板塊彈性為中國石化大于中國石油。

　　風(fēng)險因素：經(jīng)濟繼續惡化、歐元區問(wèn)題繼續惡化、美國跌落財政懸崖、主要原油產(chǎn)區繼續增產(chǎn)。

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